造紙行業：業績出現跳躍式增長
2007-12-21 00:00 來源：長江證券 責編：中華印刷包裝網
小結之三：暖風吹過，期待2008
期待2008：漿價步入下行道
我們為什么關注漿價的變化
我們認為：2007年的行業回暖在2008年將得以延續，造紙行業的盈利能力仍將進一步提高。我們研究的出發點仍然在于判斷影響行業盈利水平的兩個核心變量：
成本與價格。即：EarningPower=F(Cost,Price)進一步分析，構成造紙成本的主要成分有紙漿(其中包括進口紙漿、國產紙漿、木漿、非木漿、廢紙漿等)、能源、折舊、水電氣、排污等。由于紙漿占造紙成本的比重超過60%，我們認為紙漿價格未來的變化是影響成本的主要因素。
木漿價格將進入下降通道
自2002年起國際紙漿價格開始了一輪快速增長期，北美針葉漿(NBSK)的市場價格從2002年上半年的430美元/噸開始啟動，到2007年10月已經升至820美元/噸，漲幅超過90%。北美闊葉漿(BHKP)的市場價格基本保持同樣的價格走勢。
但以歐元結算的木漿價格，2007年7月份以來已經企穩，并微幅調整。我們認為2008年國際木漿價格將進入下降通道。
由上圖統計，2006年～2008年國際木漿產能將累計新增500萬噸以上。從500萬噸新增產能投放對木漿市場的影響來看，我們認為是非常巨大的。根據中國造紙年鑒的統計：2005年全球紙漿總產量1.8898億噸，比2004年略有增長(0.4%)，其中美國、加拿大、中國三個國家是產量最大的前三名。其中商品漿產量為全部紙漿產量的1/4，為4646.8萬噸。由于國際木漿價格主要由商品漿的供需關系決定，由此分析，500萬噸的新增產能(相當于增加10%以上的商品漿供應)決定國際漿價將進入下降通道。
需要補充的是，雖然我們預測國際漿價將在明年回落，但由于美元相對于世界主要貨幣的大幅貶值，所以木漿的美元價格存在不確定性。
人民幣加速升值提高盈利能力
根據長江證券研究部宏觀策略部的研究結果表明，2008年人民幣加速升值的趨勢幾乎成為必然
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