2.定向增發分析－資產盈利能力一般

  近日，公司公告了向華泰集團有限公司發行股份購買資產的方案，公司擬以向控股股東華泰集團有限公司定向增發股份不超過8000萬股，購買華泰集團所擁有的東營協發化工有限公司100％股權、東營華泰紙業化工有限責任公司100％股權、東營華泰精細化工有限責任公司100％股權、東營華泰熱力有限責任公司100％股權及前述標的公司生產經營中使用的5宗土地使用權。收購集團資產，公司邁出整合的第一步，減少關聯交易并且在一定程度上提升盈利。另外根據公司介紹，定向增發8000萬股收購化工等資產后，公司2006年每股收益將從0.842元提升到0.92元，增加9.24％；2007年每股收益從0.858元提高到0.98元，增幅達到14.22％。收購資產將為公司每年貢獻0.12元每股收益。

  但是我們了解到，國內燒堿、鹽酸和液氯基本上都是處于供過于求的狀態。隨著氯堿行業的快速發展，燒堿市場的競爭也日趨激烈。伴隨著一批新建、擴建氯堿裝置投產，我國將成為世界第一大燒堿生產國。我國現有燒堿生產企業220余家，產能1610萬噸，2005年產量1239.98萬噸，同比增長21.4％；2006年前三季度國內燒堿的產量達到1359.6萬噸，同比增長了18.53％。估計全年產量達到1470萬噸，國內總產能為1900萬噸。

  山東地區盛產原鹽，所以原鹽價格低于渤海灣其他原鹽產區市場價格，所以對于公司的燒堿業務來說，接近原材料產地成本相對較低。山東省憑借豐富的原鹽資源、充足的電力和四通八達的交通運輸優勢，一躍成為燒堿擴容速度最快的省份。西部地區由于擁有豐富的煤炭、電力、天然氣等資源，也助推了燒堿生產企業規模快速膨脹。產能過剩必然引發市場的無序競爭。盡管氧化鋁、化纖、造紙、輕工、制藥、冶金選礦等燒堿下游領域快速發展，但其對燒堿需求總量的提高仍然低于燒堿產量的增速。

  鹽酸是最大的無機化工耗氯產品。我國有鹽酸生產企業約300家，其中氯堿企業200余家，化肥企業40余家，其他耗氯化工企業60余家。2006年前十一個月國內產量達到661萬噸，同比增長了7.39％。和燒堿一樣存在同樣的產能擴張超過需求擴張的情況。

  3.新聞紙行業不甚樂觀

  3.1行業供過于求

  新聞紙產能釋放的高峰在2005-2006年已經過去，2007年國內基本上沒有大規模的項目投產（2007年下半年華泰廣東新會方面可能會有40萬噸的產能釋放）。但是總體來說，國內新聞紙行業依然存在供過于求的狀態，2006年全年的新聞紙產量預計為390萬噸，而國內消費量只有360萬噸。所以新聞紙價格依然在低谷徘徊；而國內一些小型新聞紙生產廠家因生存問題而停止或者減少生產新聞紙，如黑龍股份停產、岳陽紙業調整發展方向減少新聞紙生產等。

  3.2原材料壓力較大

  公司新聞紙的原材料主要是以8＃美廢為主，按照每噸新聞紙需要1.1噸廢紙的關系，我們估計公司目前120萬噸的新聞紙產能將需要132萬噸的廢紙。我國廢紙的進口量幾乎占據全球廢報貿易量的一半以上。目前中南公司從美國進口廢紙并出口到中國的份額最大，而華泰股份20-30％的廢紙均從中南公司購買。公司2006年以前基本上使用美廢，后來逐漸啟用歐廢和日廢，并且考慮使用國廢以替代進口產品。另外公司計劃2007年到美國成立合資公司或者獨資公司收購美廢，以減少經過進口商等中間環節以節約成本。

  2006年年初，8＃美廢價格為120美元/噸，經過接近一年的上揚，8＃美廢在2006年年底達到160美元/噸。當然，人民幣升值在一定程度上減少了公司進口原料的壓力，但是升值幅度和美廢漲價幅度相比實在是不值得一提。另外，中國對廢紙的需求非常強烈，中國因素繼續刺激廢紙價格，估計未來一年進口廢紙價格依然維持高位水平。 (divid)

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