岳陽紙業(yè)、華泰股份、美利紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、吉林森工等林紙一體化公司毛利率不斷提高。

　　擴產(chǎn)—近年來中國造紙業(yè)最流行的詞匯之一，投資額動輒數(shù)十億元的大項目比比皆是：華泰股份的廣東120萬噸新聞紙基地，晨鳴紙業(yè)(000488)的湛江林漿項目等等。然而，隨著外部環(huán)境的變化，現(xiàn)實改變正在發(fā)生。

　　近來多位證券分析師預測，受市場、政策、匯率等宏觀環(huán)境變化影響，造紙行業(yè)競爭格局將會發(fā)生一次重大轉變，未來中國將從進口國轉變?yōu)榧埰穬舫隹趪�。結合企業(yè)競爭力，剖析各類影響因素，分析師力圖找出在這場結構性變化中，各家造紙企業(yè)勢力的演化趨勢。

　　過剩產(chǎn)量海外尋出路

　　據(jù)悉，目前除了高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙外，國內(nèi)紙業(yè)各大宗紙種均已不同程度過剩。不過，國信證券分析師李世新稱，在產(chǎn)能擴張速度超過需求增長速度的情況下，目前供不應求的高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙市場遲早也將發(fā)生過剩。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，隨著國內(nèi)產(chǎn)能的增加，企業(yè)將更多地尋求海外市場，進口的高檔紙種將減少，出口將達歷史新高。前不久，就有國際傳媒巨頭表示，從明年初開始，要從中國進口相當數(shù)量的新聞用紙。

　　中信建投分析師彭硯蘋預測，2004、2005年國內(nèi)新增產(chǎn)能在2006年的集中釋放，將使中國成為紙品凈出口國，2007和2008年需求過剩還會不斷擴大。她預計2006-2008年中國紙與紙板產(chǎn)量分別為6589萬噸，7305萬噸和8120萬噸，年增長率分別為17.67%，10.87%和11.15%，高于同期消費增長率。

　　不過，在未來產(chǎn)能過剩的預期下，企業(yè)們擴張的步伐已放緩。數(shù)據(jù)顯示，繼今年8月份紙業(yè)固定資產(chǎn)投資自2005年以來首次出現(xiàn)負增長后，9月份負增長的速度由-0.2%增大到-7.4%，前9個月累計增速也進一步下降到10.7%。

　　兩類企業(yè)受青睞

　　由于造紙業(yè)面臨的激烈競爭格局，分析師們傾向于給予兩類企業(yè)更高的估值。一是符合環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策的林漿紙一體化企業(yè)，二是實行產(chǎn)品差異化策略的企業(yè)。

　　對于第一類企業(yè)，由于進口木漿價格高，而國內(nèi)該原料進口依存度達到67%，李世新在關注紙業(yè)公司時特別強調(diào)林漿控制力這一指標，因為國際上林紙一體化上市公司的估值水平往往高于同業(yè)平均水平，他認為原料控制力在現(xiàn)階段及未來會成為紙業(yè)盈利能力提升的最大動力。

　　這類公司的典型是岳陽紙業(yè)，其目前擁有63萬畝權益林地，定向增發(fā)完成后將增加到105萬畝，因種植先發(fā)及區(qū)位優(yōu)勢，公司木材銷售毛利率預計可達45%左右。類似的林紙公司還包括華泰股份、美利紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、吉林森工等。此外，玖龍紙業(yè)(2689.HK)則得益于擁有廢紙控制力，實現(xiàn)了變廢紙為森林。

　　對于第二類企業(yè)，這些公司中一部分依賴技術高端路線，如太陽紙業(yè)自90年代中期開始生產(chǎn)涂布紙板，逐步形成自身核心技術，其煙卡為目前國內(nèi)白卡市場毛利率最高產(chǎn)品，市場占有率第一；另一部分企業(yè)則在細分市場中謀求領先地位，如高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙市場中的玖龍紙業(yè)、理文造紙和景興紙業(yè)等企業(yè)。