一、四季度投資主線

　　漿價(jià)繼續(xù)上行,配置漿紙一體化企業(yè):我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)紙品提價(jià),美日歐等地區(qū)紙產(chǎn)量開(kāi)始恢復(fù),以及國(guó)內(nèi)高端紙產(chǎn)能持續(xù)投放背景下,未來(lái)漿價(jià)將繼續(xù)上行,因此我們推薦配置漿紙一體化企業(yè),如岳陽(yáng)紙業(yè)和晨鳴紙業(yè),這類公司在漿價(jià)上升通道中盈利能力將提升。

　　紙價(jià)繼續(xù)上漲動(dòng)力減弱,漿紙脫鉤型企業(yè)盈利將下滑:我們認(rèn)為漿紙脫鉤型企業(yè)當(dāng)前處于盈利能力的高點(diǎn),而在未來(lái)紙品出口增速下滑和2010年高端紙種產(chǎn)能投放將惡化行業(yè)供求,紙價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大,同時(shí)漿價(jià)上行也將催生盈利的下降。

　　二、什么發(fā)生了改變？

　　紙品外需回落,出口將下滑:我們判斷今年下半年以來(lái)導(dǎo)致高端紙品價(jià)格持續(xù)上升的原因除了國(guó)內(nèi)需求修復(fù)外,外需增長(zhǎng)是緩解國(guó)內(nèi)供求的主要原因。外需主要來(lái)自對(duì)日本、英國(guó)兩個(gè)發(fā)達(dá)地區(qū)出口快速增加,而隨著國(guó)內(nèi)出口價(jià)格提升和日元升值結(jié)束,未來(lái)出口繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)將變得困難。

　　停建產(chǎn)能重新投入導(dǎo)致未來(lái)供求惡化:我們注意到2010年APP160萬(wàn)噸銅版紙,王子制紙80萬(wàn)噸銅版紙,以及博匯紙業(yè)35萬(wàn)噸白卡紙、玖龍紙業(yè)60萬(wàn)噸白卡紙,珠海華豐35萬(wàn)噸產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)白卡紙,這些產(chǎn)能之前由于金融危機(jī)停建,現(xiàn)在重新投放卻沒(méi)有很好的國(guó)際國(guó)內(nèi)需求基礎(chǔ),將對(duì)明年紙品價(jià)格構(gòu)成較大的壓力,但卻能刺激木漿需求繼續(xù)回暖。

　　三、有別于市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)

　　漿紙脫鉤型企業(yè)盈利超預(yù)期,但展望負(fù)面:市場(chǎng)認(rèn)為漿紙脫鉤型企業(yè)紙價(jià)上調(diào)凌厲,未來(lái)盈利水平也將超出預(yù)期。我們認(rèn)為造紙行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了銷量回暖、價(jià)格上漲和利潤(rùn)大幅增加的循環(huán),未來(lái)提價(jià)在產(chǎn)能投放預(yù)期下不可持續(xù)而成本上漲將擠壓其盈利水平,因此,我們判斷當(dāng)前漿紙脫鉤型企業(yè)盈利處于最佳狀態(tài),未來(lái)盈利出現(xiàn)下滑概率較大。

　　下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至中性,但仍推薦林漿紙一體化企業(yè):看好晨鳴紙業(yè)短期和長(zhǎng)期來(lái)看的漿線占比較高帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì),以及岳陽(yáng)紙業(yè)漿紙一體化的資源優(yōu)勢(shì)。此外,我們也繼續(xù)推薦四季度產(chǎn)品需求確定性反彈的恒豐紙業(yè)、勁嘉股份。


　　【點(diǎn)擊查看更多精彩內(nèi)容】

　　相關(guān)新聞:  

　　各紙廠訂單飽滿 維持造紙?jiān)龀?/span>
　　紙漿價(jià)格上漲利于岳陽(yáng)紙業(yè)走出業(yè)績(jī)低谷
　　供求關(guān)系改善世界木漿價(jià)格上漲