盡管由于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，大盤指數(shù)在2001年紛紛下跌，但是道瓊斯美國紙業(yè)指數(shù)卻逆勢上揚，在2002年年初的時候達到了峰值。就具體的跌幅而言，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌得最慘時跌幅是30%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是34%，羅素3000指數(shù)是33%，而紙業(yè)指數(shù)卻只有29%。

在正常情況之下，紙業(yè)指數(shù)的漲跌幅度通常都要比大盤指數(shù)來得更大，而那時的情況卻恰恰相反，這其實就發(fā)出了一個訊號，告訴我們消費開支并不會在短期之內(nèi)急劇惡化。塞拉佩爾介紹道，當(dāng)時，紙業(yè)類股投資者并不特別擔(dān)心會出現(xiàn)嚴重的衰退，因為實際上，低迷是發(fā)源于企業(yè)面，具體說來就是科技行業(yè)和電訊行業(yè)，但是消費者的開支并沒有實質(zhì)性變化。實際情況是，在那個衰退周期當(dāng)中，美國經(jīng)濟只收縮了1.4%而已。

警告訊號

不過，今日市場上所發(fā)生的，就是完全不同的另外一個故事了。紙業(yè)類股于2007年五月開始下跌，而大盤的峰值是在那之后五個月，即當(dāng)年十月才達到的。到當(dāng)年年底的時候，衰退得到了官方的確認，那時，紙業(yè)指數(shù)已經(jīng)下跌了15%，而道指和標(biāo)普500指數(shù)的跌幅均只有6%。

從2008年年中開始，紙業(yè)類股和整體市場雙雙暴跌。3月9日最近的這一次低點到來時，紙業(yè)指數(shù)較之去年6月30日的水平下跌了82%，而道指下跌了42%，標(biāo)普500指數(shù)下跌了47%。

塞拉佩爾相信，紙業(yè)指數(shù)必然會領(lǐng)先大盤一步，首先預(yù)見到宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇。本月上旬，這種情況似乎真的出現(xiàn)了，當(dāng)時市場跌到了新低，但是旋即開始了反彈。從2月27日至3月16日，紙業(yè)指數(shù)上漲了4.6%，超過了道指和羅素3000指數(shù)的2.2%，也超過了標(biāo)普500指數(shù)的2.6%。從3月6日開始，在十天之內(nèi)，紙業(yè)指數(shù)上漲了44%之多，而與此同時，大盤指數(shù)的漲幅大致都在9%至10%左右。

不過，這至多只能說是紙業(yè)類股價格和大盤同步反彈，而不能說是提前。必須明確的是，指數(shù)的四大成份股Clearwater Paper Corp.(CLW)、Domtar Corp.(UFS)、國際紙業(yè)(IP)和Wausau Paper Corp.(WPP)沒有一家披露過訂單增加的消息。實際上，不久之前國際紙業(yè)還剛剛將自己的季度股息下調(diào)了90%，并解釋說這主要是因為行業(yè)前景黯淡，公司必須增加手頭的資金儲備。

盡管如此，紙業(yè)類股仍然成為了塞拉佩爾要像伊斯特伍德那樣瞄準(zhǔn)的投資目標(biāo)。“紙業(yè)類股屬于低品質(zhì)資產(chǎn)，缺乏盈利持續(xù)增長能力。”塞拉佩爾解釋道，“當(dāng)標(biāo)普500企業(yè)近十二個月盈利成長速度低于6%的歷史平均水平時，精明的投資者會選擇那些高品質(zhì)股票。然后，當(dāng)近十二個月盈利即將觸底的時候，他們就會轉(zhuǎn)向低品質(zhì)股票。”

他補充道，“我們現(xiàn)在正接近十二個月來盈利觸底和低品質(zhì)股票價格觸底的那一天。現(xiàn)在我們應(yīng)該做的是買進低品質(zhì)股票，并以機敏的空頭手法來為自己的回報提供對沖保障，比如投資反向ETF，此外，企業(yè)債券也值得重視，它們是股票的替代品，目前提供著和股票類似的回報。”
像這樣的積極行動投資者，他們的風(fēng)格和我不一樣，因為我是有自己的全職工作，不可能每天緊盯著市場。塞拉佩爾則不同，他的工作就是觀察市場，這就決定了他可以腳踏實地，而且還有充足的機動性，這是我不能比較的。他是網(wǎng)球選手，我是槌球選手。

不過，我倒是對他所謂伊斯特伍德策略的下半段非常有同感，那就是“迅速逃離”。他顯然是認為市場在短暫的漲勢之后將再度掉頭下跌。根據(jù)他的判斷，他認為市場近期的低點較之熊市的最終底部還有大約10%的距離，換言之，只有當(dāng)?shù)乐傅�到大約5900點，標(biāo)普500指數(shù)跌到大約600點的時候，市場才會真正觸底。

他為什么會有如此悲觀的判斷呢？這是因為，紙業(yè)類股的表現(xiàn)預(yù)示著美國正在遭遇“1930年代以來最糟糕的宏觀經(jīng)濟局面”，他警告稱，“在世界其他地方，局面甚至要比大蕭條時代更加糟糕。”塞拉佩爾預(yù)計，在我們當(dāng)前這一輪的衰退當(dāng)中，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值至少將縮水10%。截至去年年底，基于通貨膨脹和季節(jié)性因素進行調(diào)整之后，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值實際上縮水了6.7%，但是在塞拉佩爾看來，這顯然還不是故事的結(jié)束。

我們必須明白，大蕭條時代之后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟衰退是1981年至1982年衰退，而那一次，基于通貨膨脹和季節(jié)性因素進行調(diào)整之后，美國經(jīng)濟收縮幅度只有3%，2001年的那一次更是只有1.4%。當(dāng)然，大蕭條時代的確比較兇殘，那一次美國經(jīng)濟收縮了26.5%。

誠然，復(fù)蘇總歸是要在某一天開始的，但是塞拉佩爾仍然發(fā)出了嚴厲的警告，稱我們當(dāng)前在面臨種種大家都已經(jīng)熟知的風(fēng)險之外，還多了一條“政策錯誤風(fēng)險”，比如政府的干涉和刺激計劃等未必一定是英明的決定。和我們一樣，他也將繼續(xù)密切關(guān)注紙業(yè)類股，希望這些股票的價格不要進一步下跌，因為那意味著未來等待我們的必然是更低的低點，相反，我們都希望看到紙業(yè)類股成為報春的燕子，帶來經(jīng)濟復(fù)蘇和牛市開始的消息。
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