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造紙印刷：紙業總體過剩三條投資線索

2008-12-11 00:00 來源：國信證券李世新責編：覃麗妮

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2007~2008年漿紙業固定資產投資的較高增長將在2009年體現為產能的較快增加，需求則受到經濟下滑影響增幅下降，主要紙種的綜合開工水平下降。在2008年第三季度存貨周轉率和應收賬款周轉率發生轉折、經營性現金流迅速萎縮，與行業周期一致，這個趨勢將在2009年得到延續。預計重點紙業公司2009年盈利較上年下降12.8%，若非增值稅轉型帶來3.9%的盈利增加，該降幅將達到16.0%。
　　景氣下滑下2009年計劃投產的項目延期或取消是供需改善的有利變數。
　　三條投資線索
　　造紙行業的機會將主要體現在2009年5月份新的漿紙業污水排放標準的實施。標準提高幅度較大預計令部分中小企業無力投入將被迫退出，供需關系改善可能沿著低檔文化紙——中高檔文化紙——新聞紙的路徑逐級傳導，形成大文化紙產業的景氣聯動。這是2009年行業最顯著的投資線索。
　　印刷行業中的煙標業務整合也提供了良好的投資機會。煙廠三產的政策性剝離給市場化煙標企業提供收購擴張機會，為公司在高利潤率基礎上插上增長之翼。
　　林業景氣持續仍存在預期基礎。受35~50%供需缺口支持，在經受了板材、家具、木漿等下游需求持續下滑的惡劣影響下，木材價格至今維持高位。在此背景下，該行業公司的機會主要來自林業收益的增量釋放和林地規模的進一步擴張。
　　關注需求及現金流兩個核心風險
　　紙品消費增速或階段性低于經濟增速，而持續的景氣下滑會令現金流進一步萎縮，資產負債表和現金流量表的重要性大于利潤表。
　　行業及公司投資評級
　　基于對2009年紙業的看淡，維持行業中性的評級。推薦勁嘉股份，維持岳陽紙業)未評級的評級，維持其他公司中性的評級，并將依據上述投資線索適時調整評級。

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