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陽(yáng)光紙業(yè)：被遺忘的高增長(zhǎng)者

2008-05-09 00:00 來(lái)源：上海證券責(zé)編：覃麗妮

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當(dāng)今90%的輕涂白面牛卡市場(chǎng)被進(jìn)口貨品占領(lǐng)，而陽(yáng)光紙業(yè)是現(xiàn)時(shí)唯一一家有能力生產(chǎn)輕涂白面牛卡的造紙商。

我們預(yù)計(jì)2008財(cái)年至2010財(cái)年公司的年均盈利增長(zhǎng)56.2%。產(chǎn)能將在今年底超過(guò)500000噸，并且在明年底達(dá)到1000000噸。紙管原紙的GM有望在FY09F突破30%，而輕涂白面牛卡的毛利將在未來(lái)三年內(nèi)穩(wěn)守20%位置。

陽(yáng)光紙業(yè)花費(fèi)了7年，將產(chǎn)能提高到了去年的360000噸。而在明年底，產(chǎn)能便預(yù)計(jì)將超過(guò)1000000噸，屆時(shí)為陽(yáng)光紙業(yè)成立的第9年。雖然2007財(cái)年的負(fù)債率比為58.2%，我們看到現(xiàn)金流還是穩(wěn)定的，而且2007財(cái)年年底的現(xiàn)金為6.5億元人民幣，像對(duì)于5.1億元人民幣的短期債和1.3億元人民幣的長(zhǎng)期債還是相當(dāng)充裕的。

據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，陽(yáng)光紙業(yè)現(xiàn)在每股為2007財(cái)年盈利的5.1倍，2008財(cái)年盈利的7.5倍和2009財(cái)年的5.2倍。而且，在今年股價(jià)的調(diào)整下陽(yáng)光現(xiàn)時(shí)股價(jià)已經(jīng)足以將2008財(cái)年的EPS稀釋效應(yīng)包括在內(nèi)。如果我們展望2008財(cái)年以后，現(xiàn)在的價(jià)位代表著誘人的2010年盈利2.8倍。我們的每股目標(biāo)價(jià)5.44港元代表著：(1)對(duì)內(nèi)地和香港同業(yè)2008財(cái)年加權(quán)平均市盈率的20%折讓；(2)8.1倍2009財(cái)年的每股盈利和在2009財(cái)年每股收益增長(zhǎng)43.9%基礎(chǔ)上的大約0.18PEG。

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